如何重组中国供应链
作者：沈联涛（Andrew Sheng）
香港大学亚洲环球研究所特聘研究员
肖耿（Xiao Geng）
香港国际金融学会会长
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20世纪初, 意大利马克思主义理论家安东尼奥·葛兰西（Antonio Gramsci）曾经这样写道：“旧的正在消亡，新的无法诞生。”我们今天似乎就生活在这样一个时期，面临着“各种各样的病态症状”，包括全球供应链的崩溃和通货膨胀的再次出现。唯一的出路是支持新市场、产业和机构的发展。但是，谁为这项工作提供资金？
20世纪初, 意大利马克思主义理论家安东尼奥·葛兰西（Antonio Gramsci）曾经这样写道：“旧的正在消亡，新的无法诞生。”我们今天似乎就生活在这样一个时期，面临着“各种各样的病态症状”，包括全球供应链的崩溃和通货膨胀的再次出现。唯一的出路是支持新市场、产业和机构的发展。但是，谁为这项工作提供资金？
在以快速增长和丰厚利润为特征的经济繁荣时期，商业银行和私募市场帮助高效的新兴公司筹集足够资金，用于收购和重组效率低下和失败的公司，并建立新的供应链。但是2008年全球金融危机后，金融监管收紧，加之利率长期维持在较低水平，主流金融机构更加谨慎。它们现在更喜欢降低风险，着眼当前。
因此，债务水平处于历史高位，市场集中度大幅提高；少数上市公司享有巨大的市场份额，尤其是在科技行业。与此同时，随着公开市场受到严格监管，那些寻求更高收益的群体正在转向流动性较低、缺乏透明度且监管较少的私募市场。根据麦肯锡发布的《2023年全球私募市场评论》，2017年以来，私募市场管理的资产总额每年以近20%的速度增长，2022年6月达到11.7万亿美元。
这种增长的推动力量来自于有限合伙私募股权（PE）基金和风险投资 （VC）基金。前者主要投资于未公开上市或者交易的公司，后者投资于风险较高的初创企业或拥有长期发展潜力的年轻企业。长期养老金和保险基金，以及耐心的私人财富持有者，愿意等待更丰厚的回报，并相信PE和VC基金能够带来回报，尤其是规模更大、经验更丰富的基金。
但是，私募市场是否能服务于深度金融重组的目标，还有待观察。尽管私募市场管理的资产总额增长速度快于全球金融资产总额（2021年增长7.7%），但它们仅占总额（486.6万亿美元）的2.4%。同样，包括养老基金、保险公司和投资基金在内的非银行金融中介（NBFI）部门在2021年增长了8.9%，快于其6.6%的5年平均增长率，但仍远低于私募资产管理规模的增长。此外，私募资产管理规模仅为NBFI资产总额（239.3万亿美元）的4.9%。
去年夏天以来，针对PE/VC基金的热情似乎有所降温。2021年达到顶峰后，私募股权交易量下降26%至2.4万亿美元，交易数量下降15%，不足60000笔。
中国的PE/VC市场也出现类似的趋势。2022年，中国私募股权交易量下降48.7%至1548亿美元，交易数量下降16%至9695笔。2022年上半年，中国私募市场资产管理规模有所增长，总额为5390亿美元，仅占中国金融资产总额的0.7%和NBFI资产的2.7%。
但这一差距可能为中国提供了宝贵的机会。中国的PE/VC基金市场显然不够发达。中国占全球GDP的18%，其PE/VC基金在自身扩张以及支持国内经济转型方面具有相当丰厚的潜力。
中国PE/VC基金处理的并购交易案份额越来越大：2022年超过56%，相比之下2018年为49%。并购交易在疫情解封后激增，2022年上半年涉及VC基金的交易量同比增长61%。
中国的PE/VC基金有两个鲜明特点。首先，外国基金在该领域发挥着重要作用，提供国际专业知识和市场影响力。现在的问题是，在地缘政治紧张局势加剧的背景下，外资PE/VC对中国的投资大幅下降。
2022年，中国新设外币基金仅114只，较上年下降40%以上。2023年一季度，外币基金投资中国股市的案例仅有87起，数量同比下降87.5%，金额同比下降57.5%。
中国PE/VC基金的第二个显着特征，是其多数资金来自各级政府。截至2022年底，中国政府机构共设立投资基金1531只，总额约3.8亿美元。
中央政府在这些资金中所占份额非常小，仅占总数的1.5%和总额的 7.5%。中央政府资金往往侧重于推进国家重点领域的投资，例如高端制造、能源和环境保护。
省、市级投资基金的主要目标是发展区域经济。在数量和金额方面，2022年，省级政府在投资基金中的占比分别为24.3%和38.4%，市级政府是53.4%和42.7%。
区县政府在数量方面占投资资金的20.8%，金额方面占11.4%。它们主要负责支持能够刺激当地经济的企业。它们以前主要投资基础设施，尤其是房地产，但现在的重点已经转移到创造本地就业机会和重组当地产业上。这些投资基金的价值去年增长了近54%。
中国必须调整其产业和供应链，以应对不断加剧的地缘政治紧张局势和人口快速老龄化带来的挑战。尽管PE/VC领域的外国投资正在减少，中国政府已明确表示支持私募基金的“诞生”和发展，支持它们提供基于市场的解决方案，解决各类经济问题。
全文翻译自报业辛迪加（Project Syndicate），原文标题“How to Restructure Chinese Supply Chains”（2023）
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